Saliendo del paso: detalles y fuentes sobre el rescate de Grecia

Patrick Signoret

El Eurogrupo aprobó las medidas tomadas por Grecia y acordó implementar el segundo plan de rescate.

New York Times:

Greece finally secured its second giant bailout early Tuesday after euro zone finance ministers agreed to save it from bankruptcy in exchange for severe austerity measures and strict conditions.

Under the bailout terms, which were not finalized until after 5 a.m. Tuesday, Greece will reduce its debt to about 120.5  percent of its gross domestic product by 2020, from about 160 percent now.

…representatives of banks that hold Greek bonds, who had agreed in October to take a 50 percent loss on the face value of their bonds, agreed to take a 53.5 percent loss on the face value, the equivalent to an overall loss of around 75 percent.

Meanwhile Greece will pay lower interest rates on its bailout loans, and the European Central Bank agreed to give up profits from Greek bonds bought at a discount,  and to pass those gains back to the government in Athens. This will be done via euro zone  member countries because of the Central Bank’s regulations.

Financial Times menciona que el acuerdo incluye la presencia reforzada de monitores internacionales y una cuenta de garantía (escrow account) temporal mientras Grecia modifica su constitución para garantizar que el pago a la deuda sea la primera prioridad del gasto gubernamental.

Sin embargo, el comunicado del Eurogrupo todavía contiene algunos puntos pendientes.

It is understood that the disbursements for the PSI operation and the final decision to approve the guarantees for the second programme are subject to a successful PSI operation and confirmation, by the Eurogroup on the basis of an assessment by the Troika, of the legal implementation by Greece of the agreed prior actions. The official sector will decide on the precise amount of financial assistance to be provided in the context of the second Greek programme in early March, once the results of PSI are known and the prior actions have been implemented.

Además, un informe (PDF) preparado por analistas de la troika para los ministros de finanzas la semana pasada, y filtrado lunes en la noche, advierte que el plan para 2020 sigue sin ser realista. Financial Times:

The 10-page debt sustainability analysis, distributed to eurozone officials last week but obtained by the Financial Times on Monday night, found that even under the most optimistic scenario, the austerity measures being imposed on Athens risk a recession so deep that Greece will not be able to climb out of the debt hole over the course of a new three-year, €170bn bail-out.

A “tailored downside scenario” in the report suggests Greek debt could fall far more slowly than hoped, to only 160 per cent of economic output by 2020 – well below the target of 120 per cent set by the International Monetary Fund. Under such a scenario, Greece would need about €245bn in bail-out aid, far more than the €170bn under the “baseline” projections.

Este artículo de Brussels blog de FT explica punto por punto los pasajes más importantes del informe, incluyendo el siguiente párrafo en el resumen:

There are notable risks. Given the high prospective level and share of senior debt, the prospects for Greece to be able to return to the market in the years following the end of the new program are uncertain and require more analysis. Prolonged financial support on appropriate terms by the official sector may be necessary. Moreover, there is a fundamental tension between the program objectives of reducing debt and improving competitiveness, in that the internal devaluation needed to restore Greece competitiveness will inevitably lead to a higher debt to GDP ratio in the near term. In this context, a scenario of particular concern involves internal devaluation through deeper recession (due to continued delays with structural reforms and with fiscal policy and privatization implementation). This would result in a much higher debt trajectory, leaving debt as high as 160 percent of GDP in 2020. Given the risks, the Greek program may thus remain accident-prone, with questions about sustainability hanging over it.

Banxico mantiene las mismas perspectivas en su informe trimestral

Patrick Signoret

En su informe trimestral sobre la inflación, Banxico mantuvo las mismas perspectivas económicas y de inflación, pero hizo algunos cambios en sus balances de riesgos, según Joel Virgen de Banamex.

Informe completo (PDF), resumen, video de la conferencia de prensa de Carstens.

Joel Virgen (Nota Oportuna, “Informe Trimestral de Banxico 4T 2011: Sin Cambios en Escenario Aunque con Actualización de Riesgos”):

Banxico mantuvo sus perspectivas de crecimiento económico e inflación sin cambios respecto al reporte anterior. Mientras reconoció que las limitantes estructurales están aún presentes en el panorama estadounidense, así como la expectativa de recesión en la Zona Euro para el primer semestre del año, optó por confirmar su rango de pronóstico de crecimiento de 3-4% para este año. En tanto, introdujo un rango de pronóstico de crecimiento para 2013 también de 3-4%. Por el lado de la inflación, se confirmó la proyección de 3-4% para la inflación general de 2012, en tanto, para 2013, el banco central espera que la inflación general se aproxime al límite inferior de ese intervalo. Para el caso de la inflación subyacente, Banxico pronostica que se ubique cerca de 3% este año y alrededor de 3% en 2013.

En tanto, los ingredientes incluidos en los balances de riesgos de Banxico sí observaron modificaciones. En lo relativo a los riesgos sobre el crecimiento económico, Banxico explicitó que el balance de riesgos se ha deteriorado –tal deterioro fue también explícitamente mencionado en el reporte anterior. Adicionalmente, Banxico eliminó la referencia a la probabilidad de un evento extremo negativo en Europa, la cual sí aparecía en el informe del tercer trimestre del 2011. En el terreno de la inflación, el banco central subrayó la presencia de un balance neutral de riesgos. En específico, Banxico eliminó la referencia al riesgo a la baja implícito en el posible desempeño de los precios de las materias primas, al que hizo referencia en el reporte anterior; e introdujo un nuevo riesgo a la baja asociado a una mejora relativa en la percepción del riesgo de México –factor que ha contribuido a explicar el reciente desempeño del tipo de cambio.

Sobre las implicaciones de política monetaria, el banco central no pareció inclinarse hacia una postura de política distinta a la de mantenerse vigilante de los factores que puedan conducir a la tasa de referencia en cualquier dirección.

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Reino Unido: Informe de inflación señala menos probabilidades de QE en mayo

Patrick Signoret

El Banco de Inglaterra publicó su informe trimestral sobre la inflación. Como explica Claire Jones del blog Money Supply de FT, las proyecciones de inflación sugieren que es menos probable que haya más estímulo cuantitativo en mayo.

En esta página están todos los vínculos: informe completo (PDF), resumen, gráficas y tablas, conferencia de prensa, podcast, etc.

Claire Jones acerca de la importancia de las proyecciones de inflación de este informe:

It’s all rather technical, but if the mid-range of the Bank’s forecasts shows inflation falling below 2 per cent in the medium term, then markets will assume that more quantitative easing is on the way. More likely than not in May, when the Bank will have finished the £50bn-worth of asset purchases it announced last week.

If inflation is shown as hitting the target, then that’s likely to be it on QE unless the economic outlook worsens substantially in the coming months.

Aquí está la gráfica de proyecciones del Banco de Inglaterra:

Jones concluye:

The MPC’s fan charts now show inflation more-or-less on target over the forecast period, and the risks to inflation are now judged to be broadly balanced. This would suggest that there will be no more QE in May. However, the MPC has also left itself some wriggle room, as inflation is still shown to be a little below target over the next couple of years. The governor also said inflation was “more likely to be below the target than above it for a good part of the three-year forecast period”.

Ésta es la gráfica de probabilidades a la que se refiere:

(Las gráficas vienen del reporte de inflación del BdI)

Banco de Japón no espera crecimiento a corto plazo

Patrick Signoret

La perspectiva en el reporte mensual de la situación económica y financiera del Banco de Japón es que la actividad económica no está creciendo y que se mantendrá así durante un tiempo.

Japan’s economic activity has been more or less flat, mainly due to the effects of a slowdown in overseas economies and the appreciation of the yen.

With regard to the outlook, Japan’s economic activity will remain more or less flat for the time being. After that, the economy is expected to return to a moderate recovery path as the pace of recovery in overseas economies picks up, led by emerging and commodity-exporting economies, and reconstruction-related demand after the earthquake disaster gradually strengthens.

Financial conditions have continued to ease… With regard to credit supply, firms have continued to see financial institutions’ lending attitudes as being on an improving trend. Issuing conditions for CP have continued to be favorable. Those for corporate bonds have also remained favorable on the whole. As for credit demand, firms have shown signs of increasing their demand mainly for working capital and funds related to mergers and acquisitions. Against this backdrop, the year-on-year rate of increase in the amount outstanding of bank lending has risen.

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Manuel Sánchez sobre la recuperación en EUA, Europa e impacto en México

Patrick Signoret

En una presentación el jueves, el Subgobernador del Banco de México Manuel Sánchez González comparó la recuperación de EE UU con la de la zona del euro y discutió el impacto en las perspectivas económicas de México.

Llevó a cabo la presentación “¿Atenuación de la desaceleración económica?” ante el Grupo IMEF Hermosillo el 16 de febrero.

Recopilamos los títulos narrativos de su presentación:

Contraste EEUU vs UME

En contraste con otras regiones, el pesimismo sobre el crecimiento económico en EEUU parece haberse moderado.

Entre otros factores, esta atenuación se sustenta en la reciente evolución de varios indicadores, incluyendo la mayor producción, el dinamismo del consumo, la baja del desempleo así como la corrección al alza en la confianza del consumidor y las perspectivas de los empresarios. Además, las tareas de consolidación fiscal de largo plazo no han dificultado el financiamiento de la deuda pública.

Los mismos indicadores para la UME muestran una dirección opuesta, con la caída de la producción el descenso de las ventas y el agravamiento del desempleo, si bien el deterioro de la confianza del consumidor y de las perspectivas de los productores últimamente se ha frenado.

Más de fondo, la permanencia de los problemas fiscales en la UME continúa ensombreciendo las perspectivas de esa zona.

No obstante, en semanas recientes los mercados financieros internacionales han reflejado una percepción de menor riesgo, lo que podría obedecer a varios factores. La expansión del balance del BCE ha sido crucial en la reciente reanimación financiera, aunque persisten los riesgos de fondo.

Por otra parte, después de una tendencia al alza, la inflación mundial ha mostrado signos incipientes de descenso.

Dinamismo económico interno

El menor pesimismo sobre EEUU se ha reflejado en las expectativas de crecimiento de México para 2012. Esta óptica es congruente, además, con el sostenimiento de la trayectoria ascendente de la producción, si bien se ha ralentizado el dinamismo manufacturero como resultado de la desaceleración de la demanda externa.

No obstante, existen señales en el sector manufacturero que podrían estar prediciendo una mayor fortaleza. Adicionalmente, el mercado interno ha continuado su recuperación, como lo sugiere la expansión de las ventas y, en menor medida, el ritmo de avance de la inversión.

El vigor del mercado interno ha estado respaldado por la recuperación del empleo y del crédito al sector privado.

Por otra parte, la percepción de menor riesgo ha impulsado la tenencia de bonos en manos de extranjeros, las menores tasas de interés con cierto empinamiento de la curva de rendimientos, y la apreciación de la moneda.

Presiones transitorias sobre la inflación

Desde noviembre de 2011 ha aumentado la inflación anual medida tanto por el INPC como por sus principales componentes. El incremento de la inflación parece ser de carácter transitorio. Las encuestas de expectativas sugieren que la inflación permanecerá relativamente estable.

El Banco de México espera que el crecimiento de los precios se mantenga en un intervalo entre 3 y 4% en los próximos trimestres. Finalmente, existen riesgos que deberán vigilarse para propiciar la continuación de la convergencia de la inflación al objetivo de 3%.

EE UU: Promedio 4 semanas de solicitudes de compensación cae otra vez

Patrick Signoret

Las nuevas solicitudes de compensación por desempleo cayeron -13 mil a 348 mil (promedio 4 semanas: -2 mil a 365 mil) (DOL).

Excesiva acumulación de reservas puede ser contraproducente

Genevieve Signoret

Tintero Económico (Alejandro Villagómez) resume un artículo de Econbrowser escrito por los economistas Xingwang Quian y Andreas Steiner sobre la dinámica de las reservas internacionales en los flujos de capitales y fluctuaciones cambiarias.  Alejandro comienza por explicar que se ha ido justificando la acumulación de altas reservas internacionales por parte de bancos centrales de economías emergentes como medidas para fomentar la confianza en la moneda y así estabilizarla. Continúa:

Sin embargo, les comparto esta nota en Econbrowser, en donde al menos habría que volver a repensar el punto. Se refiere a un estudio cuyo argumento central es que las RI han aumentado de manera importante en los países emergentes en los últimos años (se estiman 7 trillones de dólares, notación americana en total). Estas RI se componen de inversión extranjera directa (FDI) y de inversión en portafolio (PEI). La primera es un recurso estable, mientras que la segunda es muy volátil. El punto es que el aumento en las RI ha sido principalmente en PEI, como se observa en la gráfica adjunta. En este sentido, si en un principio esta acumulación de RI es para dar mayor estabilidad a los mercados en el país, el aumento mayor en PEI respecto a FDI sería contraproducente porque son capitales altamente volátiles. Vale la pena leer el artículo de referencia.

No sólo eso sino además los autores establecen que, a mayor nivel de reservas, mayor es la proporción de inversión de portafolio en el total de la acumulación de reservas. Entiendo su modelo causal como el siguiente:

Sube RI -> se atrae proporcionalmente más PEI que IED -> aumenta riesgo de fugas de capitales

La implicación práctica para un banco central es, cuidado con permitir una excesiva acumulación de reservas internacionales como medida de estabilización cambiaria: puede resultar contraproducente.

Bernanke habla de bancos comunitarios

Patrick Signoret

El jueves, Bernanke habló sobre la importancia, supervisión y desafíos regulatorios de la banca comunitaria.

Discurso en HTML, PDF. Video del discurso en Bloomberg.

Sobre la ansiedad que pudieran tener los bancos comunitarios:

Community bankers tell us repeatedly that they are concerned about the changing regulatory environment. They touch on a number of areas, but one particular worry is the implementation of the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act (Dodd-Frank Act).

It is important to emphasize that the Congress enacted the Dodd-Frank Act largely in response to the “too big to fail” problem, and that most of its provisions apply only, or principally, to the largest, most complex, and internationally active banks…. The Board in December requested comment on proposed rules for systemically important firms, including stronger capital, leverage, liquidity, and risk-management requirements….

These new standards are not meant to apply to, and clearly would not be appropriate for, community banks. Indeed, the Dodd-Frank Act explicitly exempts community banks from these new enhanced standards. Community banks express concern that the more stringent requirements for larger institutions will eventually find their way to smaller firms; that, however, is not our intent, and we will work to ensure that it does not happen.

La conclusión del discurso:

To conclude, I would like to reemphasize the importance that my colleagues on the Board and I place on the Federal Reserve’s relationship with community banks. The Fed is committed to fair, consistent, and informed examinations that take into account the size, complexity, and individual circumstances of each bank we oversee. We will continue to rely on the many channels of communication I discussed today to improve our supervision, and we will do all we can to eliminate unnecessary costs. By engaging in a constant dialogue with community banks through various communication channels and through the examination process, the Federal Reserve is able to collect important information about local economies and better inform banks about the applicability and expectations of new rules and regulations intended to help keep them safe and sound. Despite economic uncertainties, the condition of community banks is improving, which is reassuring given their undeniable importance to the health of our nation’s economy.

Condiciones de crédito todavía difíciles: boletín mensual BCE

Patrick Signoret

En su boletín mensual, el BCE reitera su perspectiva: la inflación se mantendrá un poco por arriba de 2% y al final del año estará por debajo de 2%; la actividad económica se mantiene estancada los riesgos son a la baja; y las condiciones de crédito todavía parecen difíciles.

Informe completo en español. En inglés. En inglés formato e-book. Página web del boletín mensual en español del Banco de España (vínculos a secciones específicas y ediciones pasadas).

Del editorial:

…Es probable que la inflación se mantenga por encima del 2 % en los próximos meses, antes de descender por debajo de dicha tasa. Los indicadores de las encuestas disponibles confirman unos primeros indicios de estabilización de la actividad económica a niveles bajos hacia el final del año, pero las perspectivas económicas siguen sujetas a una gran incertidumbre y a riesgos a la baja. En los próximos meses es esencial que la política monetaria mantenga la estabilidad de precios en la zona del euro en su conjunto, garantizando así un firme anclaje de las expectativas de inflación en consonancia con el objetivo del Consejo de Gobierno de mantener la inflación en tasas inferiores, aunque próximas, al 2 % a medio plazo.

Desde que en diciembre de 2011 se efectuó la primera operación de financiación a plazo más largo (OFPML) a tres años, el Consejo de Gobierno ha aprobado medidas específicas sobre criterios nacionales de admisibilidad y medidas de control de riesgos para que en ciertos países puedan aceptarse temporalmente otros créditos como garantía en las operaciones de crédito del Eurosistema, lo que contribuirá a aumentar los activos de garantía disponibles.

Dice que el ritmo de expansión monetaria sigue siendo moderado, y que las condiciones de crédito siguen siendo difíciles:

El crecimiento interanual de los préstamos concedidos a sociedades no financieras y a hogares, ajustado de ventas y titulizaciones de préstamos, también volvió a reducirse en diciembre, situándose en tasas del 1,2 % y del 1,9 % respectivamente. El volumen de los préstamos de instituciones financieras monetarias (IFM) a ambos sectores, muy especialmente al de las sociedades no financieras, descendió en diciembre. Además, hay indicios de que las condiciones de concesión de préstamos bancarios se endurecieron aún más, afectando a la oferta de crédito en varios países de la zona del euro a finales de 2011. Aún no es posible extraer conclusiones definitivas de estos datos, sobre todo porque la primera OFPML a tres años todavía está dejando sentir sus efectos en la financiación bancaria y puede que estos no se hayan reflejado plenamente en la encuesta sobre préstamos bancarios más reciente.

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Minuta Fed: Extenderá estímulo si condiciones se deterioran

Patrick Signoret

El FOMC publicó su minuta (PDF) de la reunión del 24-25 enero. La mayoría de los miembros del comité parecen estar listos para comprar más activos en caso de que las condiciones deterioren (las negritas son nuestras):

Some remained concerned that, with the persistence of considerable resource slack, inflation might continue to drift down and run below mandate-consistent levels for some time. However, a couple of participants were concerned that inflation could rise as the recovery continued and argued that providing additional monetary accommodation, or even maintaining the current highly accommodative stance of monetary policy over the medium run, would erode the stability of inflation expectations and risk higher inflation.

In light of the economic outlook, almost all members agreed to indicate that the Committee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy and currently anticipates that economic conditions–including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run–are likely to warrant exceptionally low levels for the federal funds rate at least through late 2014, longer than had been indicated in recent FOMC statements.

The Committee also stated that it is prepared to adjust the size and composition of its securities holdings as appropriate to promote a stronger economic recovery in a context of price stability. A few members observed that, in their judgment, current and prospective economic conditions–including elevated unemployment and inflation at or below the Committee’s objective–could warrant the initiation of additional securities purchases before long. Other members indicated that such policy action could become necessary if the economy lost momentum or if inflation seemed likely to remain below its mandate-consistent rate of 2 percent over the medium run. In contrast, one member judged that maintaining the current degree of policy accommodation beyond the near term would likely be inappropriate; that member anticipated that a preemptive tightening of monetary policy would be necessary before the end of 2014 to keep inflation close to 2 percent.

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